海通证券姜超:今年炒股买房要小心 最好现金为王

　　在中国基金报举办的第四届中国基金业英华奖颁奖典礼暨高峰论坛上，海通证券股份有限公司首席经济学家姜超做了名为《繁荣的顶点》的演讲。

　　姜超认为，过去几年我们在很多市场里获得很多超额收益，今年反而要小心一点。虽然宏观经济有所复苏，但还是熟悉的配方、熟悉的味道，来自基建、房地产的拉动，房地产主要靠贷款，我们使用的货币发生了指数型的增长，结果是产生了资产价格泡沫。

　　在涨价以后，今年的政策环境发生巨大变化，央行开始收紧货币，过去货币政策受制于经济和通胀目标，但今年受到新的因素影响，美国加息开始影响中国货币政策。要保持汇率稳定，我们可能要被迫跟着美国加息。

　　另外，要关注最近正在发生的金融去杠杆。10.5%的广义货币M2增速跟我们感受完全不符，过去一年一二线、三四线的房价都在上涨，其实是因为商业银行同业业务扩张迅速，使得真实货币增速超过M2，核心是银行创造了过多的货币。目前新增的银行已经接近一半类似于影子银行，风险巨大。金融去杠杆是好事，能够主动释放风险。目前整个监管政策会使得银行增量上开始缩表，这个缩表影响最大的是房地产市场。

　　如果今年紧缩货币同时金融去杠杆，那么今年的汇率和房价应该会有一个相反的走势：汇率稳定，房价会有一个见顶回落的过程。

　　今年最好的做法是短期现金为王。由于美国加息，央行政策还在收紧，从今年4月份开始股债商品都在下跌，只有货币类资产收益率是最好。

　　为什么欧洲股市也涨了?貌似欧洲什么都没做，但他们这几年把金融行业做小了，其实减轻了经济的负担，而我们的金融业做得太大了，房价太贵了，企业的负担就太重了。如果我们要稳住经济增长，希望下一次经济增长不是靠货币、地产驱动，而是靠改革和转型驱动。

　　以下是姜超演讲的全文，以飨读者

　　特别荣幸参加中国基金报的活动，因为在座很多都是我的老朋友，今年我们的观点，心里有点忐忑，不太愿意出来讲，因为大家都比较喜欢听比较积极的报告，我们这个报告的名叫《繁荣的顶点》，我觉得也还是很积极，因为还是讲繁荣，只是在顶点这么一个位置。确实，目前宏观上分歧比较大，到底是一个新周期的启动，还是在一个顶点上。

　　刚才邓总讲的东西对我启发也很大，现在人工智能崛起以后，到底我们作为基金经理、研究员还有什么价值?其实，我作为宏观研究员，就像一个算命先生，天天算大类资产配置里面哪一块有超额收益。

　　过去我们一直在努力做推荐：2014年，我们看好债券市场，因为我们认为零利率是长期趋势，当时的高利率肯定要往下走;2015年，我们推荐股市的机会，因为央行在2014年年底降息，钱很可能会流向股市，当时讲拥抱金融泡沫大时代;2016年也是非常精彩的一年，刚才朱总也讲到茅台，在16年初大家都忘记了茅台也是可以涨价的、中国的通缩可能会变成通胀，去年最大的变化是中国通胀预期的出现，钢铁、煤炭，包括消费品、房价都出现非常明显的上涨，去年是通胀全面升温的一年，我们写一个报告的名字是《小心滞胀》，要以通胀为主线配置资产，主要配置实物类资产，包括房地产、商品、黄金等。

　　今年我们也特别想写一个报告来推荐机会，因为我们的任务是给大家推荐好东西，只要大家买股票、做交易，我们券商就可以赚钱，但是后来我在想，过去我们在那么多市场，债市、股市、房地产等，有那么多超额收益，这时候是不是应该反过来小心一点?

　　杠杆大幅上升

　　到底中国经济在过去一年发生了什么变化?我们看到宏观指标，GDP的增速到了6.9%，是一年半的高点，工业增速也出现了明显的跳升，是不是有一个新的故事?但从宏观上来看，还是熟悉的配方、熟悉的味道。

　　过去一年，在工业领域所有指标出现了明显的好转，而好转主要来自两大动力：第一个是基建，基建跟过去的区别在于去年政府相关的融资已经超过10万亿，简单算一下，包括5万亿的地方债，2万多亿的国债，1.3万亿的城投债和1.4万亿的政策债;第二个是去年房地产市场非常繁荣，但和以往不一样，以往居民靠存款去买房，去年主要靠贷款，中国居民新增贷款第一次超过新增的存款，天量信贷支撑房地产，单纯商业性的房贷接近6万亿，公积金贷款2万亿，地产相关的融资总计也有10万亿规模。

　　所以，总的来看，去年经济确实稳住了，但还是熟悉的配方、熟悉的味道。经济增长一共花了多少钱?去年银行一共增加了30万亿的资产，有25万亿全是国内的信贷资产。将经济做简单对照，我们可以发现，在过去十年里面中国每年新增的经济总量没有大的变化，去年是新增了5.5万亿GDP，但是我们所使用的货币发生了指数式的增长，去年投入了30万亿货币，一共创造了5万亿GDP;早在07年时我们每年的新增GDP就在5万亿左右，而当时只需要投入7万多亿的融资。