海通证券姜超:今年炒股买房要小心 最好现金为王

　　这事情发生的本质是什么?我们理解经济增长中非常简单的逻辑，经济增长的动力无非是人、钱、技术，但是从2011年开始，中国年轻人口的数量出现了一个拐点，人口拐点出现以后，技术进步短期比较平稳，所以每一次“稳增长”必然要投入更多的货币。去年经济增长稳住了，代价是各个领域出现了非常明显的涨价，包括在商品、房地产等部门。

　　货币持续收紧

　　去年的货币放松导致了涨价。而今年的政策环境跟去年相比发生了巨大的变化，第一个感受是今年央行货币政策明显在收紧，但收紧也和过去不太一样，因为今年国内经济数据虽然比较好，但是物价已经开始回落。3月份，我们发现CPI已经降到1%以下，今年商品价格开始回落，CPI其实没那么高，但是央行在今年2月、3月连续两次提高了金融市场政策利率。但这次的“加息”和以前存在很大区别，中国过去整个货币政策主要跟随国内的经济和通胀的目标，但是很显然今年利率上升和通胀短期回落是相悖的，这种情况下货币政策应该是受到新的因素影响，我们发现美国加息开始影响中国的货币政策。央行在3月份上调了利率，就在美国加息的第二天。

　　今年以来美国加息预期变化比较大，过去两年美国是每年年底加息一次，但是今年是3月份开始加息，按照美联储自己的预测，未来两年还会加息5次。同时美联储开始讨论缩表，这等同于出售长期国债，引导美国长期国债利率往上走。如果未来美国加息节奏加快，对中国有什么影响?我们发现，从纯历史研究的角度，逢7逢8的年份特别容易开启危机模式，比如97/98年和07/08年，好像都和美国加息有关系。

　　我们一直在想，大家担忧中国房地产市场那么多年，一直喊狼来了但是狼从来没有来过，那么到底这一次狼来了没有?

　　我在2005年进入这一行，当时从北京毕业到上海，上海的房价当时才几千块钱一平方，房地产刚好是在05、06年开始了十年的繁荣模式，过去十年上海等城市的房价涨了10倍。为什么房价每次都在涨?我们过去不是没有过调控，我们在07年加过息，10年也加过息，13年也发生过紧缩和钱荒，但每一次紧缩事后来看都是无效的，因为一旦房价开始下跌，经济开始回落，我们必然开始新一轮货币宽松模式。

　　为什么过去我们的货币想放松就能放松?因为过去十年，美国也一直处于放水的模式，中国货币宽松跟美国没有任何的矛盾。上一次美国加息发生在06年，06年美国上一轮加息才结束，之后十年美国一直在放水。但这一次却发生了变化，假如这一次房价真跌了，我们又一次想要回到货币宽松这条老路上，你会发现可能我们放松不了，因为美国还在加息、缩表。

　　大家可以看一下历史，几乎每一次危机都和美国加息有关，首先美国的宽松会诱发全球跟随宽松，而美国的紧缩会迫使全球都跟着美国紧缩，这次包括中国、印度等都开始了货币紧缩。如果未来美国加息节奏开始加快，中国的货币政策框架就跟以前不一样了，以前是以内政、经济通胀为主，这次多了一个变量，就是要考虑汇率问题。我们现在跟美国人谈判，要恢复中美贸易平衡，而美国是我们最大的贸易顺差来源国，很显然汇率贬值是无助于恢复中美贸易平衡的，那就意味着未来我们要保持汇率稳定，要缩减贸易顺差。这种情况下，美国还要加息，我们可能就要被迫跟着美国一起加息。这是今年发生的最大变化，也是国内货币政策在未来面临的巨大挑战，我们不可能再那么随意宽松了。所以，美国加息是一个新的挑战，这在过去十年已经没有发生过了。

　　金融正去杠杆

　　另外一个值得关注的是最近正在发生的事情——金融去杠杆。金融去杠杆，这个问题争议比较大。到底我们在金融市场领域发生了什么变化，换句话，中国的钱到底有多少，中国到底目前有多少货币?

　　目前大家通常所使用的货币指标叫M2，全称是广义货币。最近M2增速10.5%，但是我们忍不住要思考，就是10.5%的货币增速和我们的感受完全不符合，因为在过去一年不光是一二线房价上涨，连部分国家级的贫困县也开始限购限贷，房价涨成这样跟货币增速的回落明显不匹配，到底M2增速是不是有问题，是不是有缺陷?

　　到底什么是货币?简单说货币就是现金，但是大家不会拿现金，现金会存到银行，所以通常我们讲到货币就是银行所拥有的各种存款，但是存款对应的是我们所熟悉的传统的商业银行，商业银行是左手吸收存款，右手放贷款。商业银行的扩张还有几个制约：第一，中国的存款需要缴纳20%左右的准备金，每次贷款出去存款回来钱就少了20%，所以货币乘数5倍就封顶了，扩张速度有限;第二，在中国很多银行不能在异地开展业务，所以如果当地没有存款，银行就不可能取得很大的发展。

　　但是在过去几年，银行已经不再是找居民、企业存款去借钱，而是开始找金融机构借钱，其好处在于它不用缴纳准备金，货币乘数无限大，同时可以突破地域的限制、中小银行可以通过同业业务向全国吸收货币。

　　通过同业业务的扩张，银行体系已经发生了翻天覆地的变化。四大银行的资产增速过去几年平均只有10%，中等银行增速20%，小型银行的资产增速平均每年30%-50%。微观来看，这意味着中小银行的业绩比较好，它是一个比较好的投资标的。但是当银行以这么快的增速去增长的时候，它会给我们的宏观经济带来什么样的风险?

　　我们要思考的是，第一，央行为什么要定一个12%的M2增速目标，中国经济增长目标是7%，物价增长目标是3%，也就是其实10%的货币增速对中国经济而言已经远远够用了，而且央行考虑到多给它2%、3%的空间。但去年银行业资产的增速是16%，可以看到去年几乎所有资产管理行业扩张速度没有一个低于20%：信托业规模突破20万亿、增速是24%，保险资产规模突破15万亿、增速也是24%，券商资管规模18万亿、增速是50%。整个资产管理行业，每个人发展得非常快、非常开心，这说明我们真正的货币增速已经远远超过了12%的M2目标，这就是中国资产泡沫的根源，核心是银行和金融机构创造了过多的货币。从地产来看，货币创造的渠道主要有两块：第一，银行左手把钱给地产企业拍地，目前几家大地产企业的负债规模都是五千到一万亿，或多或少都是从银行借来的钱;第二，商业银行借钱给到居民买房子，两手一撮合，银行再通过同业市场吸收货币，就源源不断创造了所谓的地产繁荣。