海通证券姜超:今年炒股买房要小心 最好现金为王

　　但这个游戏本身是有风险的，因为在过去的商业银行模式下，由于银行负债是存款，只要老百姓不去挤兑存款，银行就会非常稳定。但去年银行新增资产30万亿，传统的信贷资产只有一半，目前新增的银行已经接近一半类似于影子银行，它不断通过同业市场、或金融市场去吸收负债，使得其负债结构非常不稳定，需要每隔3月借一次。一旦哪天银行发了同业存单，如果找不到人来买，就有可能会出现所谓的金融风险，目前金融市场结构已经开始扭曲，它使得中国经济有了风险。

　　如何去理解过去一个月银监会7道监管金牌，包括央行今年开始全面落实的MPA考核?MPA考核的核心含义是，今年任何一家银行必须去思考央行为什么要提出12%的货币增速目标，自己的扩张速度必须跟它挂钩。按照最新MPA考核规则，如果银行扩张速度想超过12%，银行必须有足够高的资本充足率，也就是要实现50%的资产增速，必须拿出50%的资本充足率，否则按照目前银行业平均13%左右的资本充足率，大家只能按照12%、13%的资产增速来增长，这意味着银行业高速扩张的时代结束了。从增量来看，银行业今年面临缩表的压力。

　　今年银监会监管的核心也是银行的同业资产和负债的风险，比如为什么过去银行比较热衷于做同业业务，因为银监会有明文规定，银行不能对地产和融资平台的贷款比例过高，但是银行可以把这些资产包装成别家金融机构的资产，地产穿上马甲就看不见了。所以目前银监会要求要全面穿透，查看底层资产。此外，银监会一直有明文要求同业负债不允许超过银行总负债的三分之一，因为同业负债不稳定。但是当时不小心漏掉了同业存单，所以目前要查漏补缺，要全面监管同业存单。如果对同业负债的监管落实，也意味着银行业同业扩张时代的结束。

　　目前整个政策要使得银行增量上开始缩表，这个缩表影响最大的是房地产市场，因为房地产是最受惠于货币超发的。今年地产市场有两个影响比较大：一个是增量的房贷利率会有持续上行的利率压力，目前银行融资结构已经发生了变化，银行的新增融资很多来自于同业市场，如果银行不把房贷利率往上调会亏钱;同时，今年新增房贷额度也会压缩，央行目标是要把新增房贷占比控制在30%以下，对应到今年的房贷就只有四万亿，意味着今年不管是新增房贷的额度，还是房贷利率都会有上调，地产市场应该会面临比较大的风险。

　　我们认为今年房价会见顶回落，这应该是我们的一个比较大的判断，目前为止还没有人对过，但是我们不自量力想来挑战一下。它的核心本质在于我们认为中国的房地产有一个重要的处境，在于它是中国的不可贸易部门。如果中国只是一个封闭的经济体，就可以通过货币放松使得房价不停上涨。但是中国是一个开放的经济体，我们经济里面除了不可贸易部门还有贸易部门，而房价的所有上涨会使得贸易部门成本大幅上升，会使得中国经济失去竞争力，今年1季度中国贸易顺差同比下降了接近一半，其实意味着我们的竞争力正在下降。因此，中国目前有两个指标都和竞争力有关系：一个是房价，一个是汇率。只不过房价是负相关，汇率是正相关。过去我们是通过汇率贬值在维持房价上涨，今年汇率和房价应该会有一个相反的走势：汇率稳定，房价会有一个见底回落的过程。

　　短期现金为王

　　最后一个是短期现金为王。目前对资产配置争议比较大，因为很多人说今年的机会应该在于股市，因为大家觉得房子涨得太多，债市利率比较低也没有机会。我们认同，今年上半年，股市确实会有机会，但到底有没有风险。我们的特点是除了揭示机会，也经常提示风险，比如2015年6月我们说这一轮市场属于大水牛，当央行收紧就开始有一些变化，但这次股市是有盈利支持的行情，判断的关键在于到底经济是继续往上走，还是说也有回落的风险。

　　在我们看来，这一轮经济增长是地产回升的滞后的结果，但是目前对地产有没有下滑争议比较大。我们监测的数据显示，今年3月以后的地产销量已经明显下滑，但是官方数据显示3月全国地产销量依然还不错。

　　目前大家有一个重要的争议，认为中国的三四线有点像十年以前的一二线，只要他们不停增加收入，可以在这里买房、买家电，中国的经济可以靠房地产再来一遍。但是我们发现，目前三四线的销量好转的背后是政府掏钱在三四线买房子，因为目前央行每年直接1万亿psl给到了国开行，国开行在各地贷款加大棚户区改造的力度，而且主要是货币化安置，直接给大家发现金，相当于央行直接给大家发钱在三四线买房。过去的一二线繁荣是央行对每一个产业直接提供货币，产业好带动收入上升，带动地产消费向好，现在三四线是央行直接把钱给到地产，如果没有其他产业的支撑，三四线地产回升的持续性就会打一个问号，所以说地产的繁荣到目前为止分歧比较大。我们比较担心的是如果地产销售不能持续，那经济还是有下行的风险。

　　回到资产配置的模型，这块我们也听到很多争议。做资产配置我们习惯看投资时钟，有人批评投资时钟不准，转得飞快。因为过去一年中国经济发生了非常大的变化，我记得在去年年初大家讨论的核心是通缩、衰退，但是去年下半年经济一下过热了，商品价格暴涨，股票也在涨。其实，过去一年中国的投资时钟在飞快转，一下子从衰退到了过热。从去年12月到今年3月又发生了变化，股市、债市都没涨，但是现金收益一骑绝尘。我看到最新情况是中国最大基金公司规模已经突破了一万亿，余额宝其实就是货币基金，货币基金收益率在去年12月以后大幅度上升。在今年3月以前商品还在涨，现金和商品一起涨，是经济在滞涨期的标志，隐含的微观逻辑是今年以来的经济其实没有去年4季度那么好，比如地产和汽车销量增速都开始回落了。通常在经济到滞胀时期以后，经济已经开始回落，经济回落意味着通胀压力的缓解，经济可能会重新回到衰退期，这时候央行紧缩预期会改善，意味着新一轮货币宽松正在酝酿。所以按照过去大类资产配置的经验，大家会从股市转移到债市，股市里面会从周期转向成长转向消费，只是配置方向的变化。

　　但这次又和以往不一样，今年我们发现美林投资时钟居然停下来不动了，本来应该是经济回落、货币宽松预期开始出现，结果我们发现由于美国加息、由于国内的金融去杠杆，央行政策还在收紧。从今年4月份开始就变成纯粹的现金为王，股市、债市、商品都在下跌，而现金一类资产收益率是最好，短期在国内，我认为现金就是最好的投资标的。而且很多人对现金为王的理解存在误区，以为拿现金不赚钱，其实我们说的现金指的是货币类资产，你看一下余额宝的收益率已经到4%左右了，比去年的2.5%已经高了太多了。