姜超:一二线地产需求低迷 三四线需求也大幅转弱

　　三四线地产昙花一现——实体经济观察2017年第12期

　　3月经济数据的关键词是“分化”。一是需求生产分化，终端地产需求回落、乘用车需求依然不振，而表征工业生产整体状况的发电耗煤增速继续走高。二是工业生产分化，虽然发电耗煤增速走高，但粗钢产量增速、化工行业负荷率均有所回落。整体看，需求仍冷，生产仍旺。

　　1-2月地产销量增速超预期反弹，主因三四线增速大幅走高。但高频数据显示，3月以来，不仅一二线地产需求依然低迷，三四线地产需求也大幅转弱。在没有人口持续流入，缺乏产业支撑的背景下，仅靠一二线地产需求溢出效应和房价示范效应带来的三四线地产需求反弹，或只是昙花一现。

　　需求：下游地产走弱，乘用车疲弱，家电向好，纺织服装走弱，文体娱乐回升。中游钢铁、化工走弱，水泥继续回暖。上游煤炭弱改善，有色尚可，交运弱改善。

　　价格：上周多银行下调房贷利率优惠幅度，国内生产资料价格以跌为主，国际油价低位震荡。

　　库存：下游地产去化，乘用车、家电回补，纺织服装去化。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭回补，有色有去有补。

　　下游行业：

　　地产：3月64城地产销量增速大跌，多地下调房贷优惠力度。1-2月全国地产销量增速明显分化，一二线低迷，但三四线火爆。然而3月64城地产销量增速大跌至-24%，其中48个三四线城市地产销量增速大幅回落，而一二线城市则依然萎靡。上周部分城市调控升级，北京、广州多家银行上调首套房贷款利率至95折，一二线政策收紧，三四线仍以去库存为主实行优惠利率政策。土地成交方面，上周百城住宅成交面积回升，同比涨幅回落。库存方面，上周十大城市商品房存销比降至34.6周。

　　乘用车：1-2月汽车制造业收入略增，3月乘用车销售仍羸弱。1-2月汽车制造业收入同比增速15.8%，仅较去年12月小幅回升。3月第4周乘联会狭义乘用车批发增速略回升至6%，零售增速持平为2%。但前四周厂家销量增速4%，仅为个位数，而终端销量增速-2%，更是零值以下，并未因去年基数较低而回升，意味着需求依然羸弱。上周商务部称将从四方面促进汽车消费市场，以期改善乘用车市场消费疲弱状态，效果仍待观察。

　　家电：2月产业在线冰箱、洗衣机销量增速走高，库销比回升。1-2月海关总署空调、洗衣机出口同比增速升至24.1%、6.6%，冰箱微降至15%。2月产业在线冰箱厂家销量同比9.5%，洗衣机厂家销量同比增速8.8%，均较1月回升。但受1月需求低迷拖累，1-2月冰箱、洗衣机销量增速4.8%、8.2%，均较16年12月小幅回落。具体看，冰箱内销增速转负，出口仍维持在20%以上高位，并成为主要支撑;洗衣机同样是内销增速回落，出口依然旺盛。在前期地产需求改善带动下，未来短期家电需求有望继续改善。库存方面，2月产业在线冰箱厂家库销比升至0.76，洗衣机厂家库销比升至0.75，均为季节性回升。

　　纺织服装：1-2月收入增速纺织升、服装降，库销比均创新低。上周柯桥纺织价格指数微降。上周328级棉花现货价格指数持续下降。1-2月纺织业收入增速升至9.1%，服装服饰业收入增速回落至6.6%，皮革业收入增速升至5.8%，涨多跌少。外需占比较高的纺织业虽然出口增速下滑，但收入增速因低基数大幅上升。而内需占比较高的服装服饰业增速则小幅回落，印证1-2月服装类零售增速回落。整体看，纺织服装行业内外需均较低迷。库存方面，1-2月纺织业库销比0.24、服装服饰业库销比0.27，均创下同期新低。

　　文体娱乐：上周全国电影票房止跌回升，同比增速由负转正。上周电影票房收入及观影人次止跌回升，票房收入回升至8.64亿元，同比12.6%，观影人次回升至2526万，同比8.9%。上周全国电影票房收入和观影人次止跌回升。受国产片质量堪忧拖累，3月电影市场需求整体低迷，但在进口片带动下，近期票房边际改善。4月《速度与激情8》等片将上映，叠加清明假期来临，有望带动票房上涨。