姜超:一二线地产需求低迷 三四线需求也大幅转弱

　　三四线地产昙花一现——实体经济观察2017年第12期

　　3月经济数据的关键词是“分化”。一是需求生产分化，终端地产需求回落、乘用车需求依然不振，而表征工业生产整体状况的发电耗煤增速继续走高。二是工业生产分化，虽然发电耗煤增速走高，但粗钢产量增速、化工行业负荷率均有所回落。整体看，需求仍冷，生产仍旺。

　　1-2月地产销量增速超预期反弹，主因三四线增速大幅走高。但高频数据显示，3月以来，不仅一二线地产需求依然低迷，三四线地产需求也大幅转弱。在没有人口持续流入，缺乏产业支撑的背景下，仅靠一二线地产需求溢出效应和房价示范效应带来的三四线地产需求反弹，或只是昙花一现。

　　需求：下游地产走弱，乘用车疲弱，家电向好，纺织服装走弱，文体娱乐回升。中游钢铁、化工走弱，水泥继续回暖。上游煤炭弱改善，有色尚可，交运弱改善。

　　价格：上周多银行下调房贷利率优惠幅度，国内生产资料价格以跌为主，国际油价低位震荡。

　　库存：下游地产去化，乘用车、家电回补，纺织服装去化。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭回补，有色有去有补。

　　下游行业：

　　地产：3月64城地产销量增速大跌，多地下调房贷优惠力度。1-2月全国地产销量增速明显分化，一二线低迷，但三四线火爆。然而3月64城地产销量增速大跌至-24%，其中48个三四线城市地产销量增速大幅回落，而一二线城市则依然萎靡。上周部分城市调控升级，北京、广州多家银行上调首套房贷款利率至95折，一二线政策收紧，三四线仍以去库存为主实行优惠利率政策。土地成交方面，上周百城住宅成交面积回升，同比涨幅回落。库存方面，上周十大城市商品房存销比降至34.6周。

　　乘用车：1-2月汽车制造业收入略增，3月乘用车销售仍羸弱。1-2月汽车制造业收入同比增速15.8%，仅较去年12月小幅回升。3月第4周乘联会狭义乘用车批发增速略回升至6%，零售增速持平为2%。但前四周厂家销量增速4%，仅为个位数，而终端销量增速-2%，更是零值以下，并未因去年基数较低而回升，意味着需求依然羸弱。上周商务部称将从四方面促进汽车消费市场，以期改善乘用车市场消费疲弱状态，效果仍待观察。

　　家电：2月产业在线冰箱、洗衣机销量增速走高，库销比回升。1-2月海关总署空调、洗衣机出口同比增速升至24.1%、6.6%，冰箱微降至15%。2月产业在线冰箱厂家销量同比9.5%，洗衣机厂家销量同比增速8.8%，均较1月回升。但受1月需求低迷拖累，1-2月冰箱、洗衣机销量增速4.8%、8.2%，均较16年12月小幅回落。具体看，冰箱内销增速转负，出口仍维持在20%以上高位，并成为主要支撑;洗衣机同样是内销增速回落，出口依然旺盛。在前期地产需求改善带动下，未来短期家电需求有望继续改善。库存方面，2月产业在线冰箱厂家库销比升至0.76，洗衣机厂家库销比升至0.75，均为季节性回升。

　　纺织服装：1-2月收入增速纺织升、服装降，库销比均创新低。上周柯桥纺织价格指数微降。上周328级棉花现货价格指数持续下降。1-2月纺织业收入增速升至9.1%，服装服饰业收入增速回落至6.6%，皮革业收入增速升至5.8%，涨多跌少。外需占比较高的纺织业虽然出口增速下滑，但收入增速因低基数大幅上升。而内需占比较高的服装服饰业增速则小幅回落，印证1-2月服装类零售增速回落。整体看，纺织服装行业内外需均较低迷。库存方面，1-2月纺织业库销比0.24、服装服饰业库销比0.27，均创下同期新低。

　　文体娱乐：上周全国电影票房止跌回升，同比增速由负转正。上周电影票房收入及观影人次止跌回升，票房收入回升至8.64亿元，同比12.6%，观影人次回升至2526万，同比8.9%。上周全国电影票房收入和观影人次止跌回升。受国产片质量堪忧拖累，3月电影市场需求整体低迷，但在进口片带动下，近期票房边际改善。4月《速度与激情8》等片将上映，叠加清明假期来临，有望带动票房上涨。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利均降，高炉开工率升，库存去化放缓。上周钢价螺纹钢、热轧板卷均下降，螺纹吨钢毛利降、热板毛利下滑。钢价下滑指向供需格局转差，上周钢材社会库存去化速度继续放缓，指向需求边际转弱。而当前正处金三银四，高炉开工率仍在走高，指向供给仍在扩张。3月上旬西本新干线、中钢协重点钢企粗钢产量增速4.5%、6.8%，均较2月回落，印证3月以来高炉开工率增速持续回落转负。近期环保持续收紧，多家钢厂限产，供给收缩或为未来短期钢价提供支撑。

　　水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比回升但仍偏低。上周全国水泥均价继续上扬，较前一周环比上涨0.55%，全国水泥企业库容回升至60.3%。上周全国水泥市场价格环比仍为正。3月下旬，受大范围持续降雨天气影响，下游需求出现阶段性减弱，企业发货环比减少10%-30%，库存虽有增加，但仍处于合理范围内，整体库存压力不大，水泥价格也继续保持上升趋势。分地区看价格，西北、华北、中南以稳为主，东北稳中有涨，西南、华东继续上调。

　　化工：上周PTA产业链价格降，库存有平有升，负荷率仍高。1-2月化工子行业收入增速石油加工、化学原料、化纤、橡胶塑料均上升，印证需求改善。但3月以来PTA产业链价格持续下跌，上周也继续下跌，主因油价下跌和供需格局转差拖累。上周PTA产业链库存天数有平有升，江浙织机负荷率降，但仍在高位。4月中央将对15省启动新一轮环保核查，或对化工子行业供需造成影响。

　　机械：1-2月机械子行业收入增速普遍回升，需求继续向好。1-2月机械子行业主营业务收入同比增速：通用设备升至11.5%，专用设备升至10.7%，运输设备降至0.1%，电气机械升至9.0%，仪器仪表升至12.9%。1-2月机械各子行业收入增速普遍较去年12月回升，指向需求继续向好。在基建、地产带动下，挖掘机销量增速迭创新高。

　　电力：3月发电耗煤增速继续走高，工业生产依然旺盛。3月下旬六大发电集团耗煤同比增速大幅走高至22.4%，环比由负转正至4.6%。3月电力耗煤同比增速继续上升至18.6%。3月下旬发电耗煤增速因低基数大幅上升，并带动3月增速继续走高，指向工业生产依然旺盛。但3月以来粗钢产量增速和化工行业负荷率均出现回落，意味着工业生产或出现分化。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价有涨有平，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛港煤价格续涨，无烟煤、焦煤价格续平。上周秦皇岛港口煤炭库存继续上升，电厂煤炭库存可用天数降至13.8天，钢厂炼焦煤库存天数维持在14天。上周煤价有涨有平。从需求端看，3月下旬发电耗煤增速上行且仍处高位，六大电厂煤炭库存继续下行。同期港口库存持平，仍处低位，供需格局继续改善令动力煤和港煤价格上涨，但钢价、毛利下跌令焦煤价格承压。从供给端看，国内煤炭事故与国外天气令内外煤炭厂商停产，或造成煤炭供应偏紧。

　　有色：上周铜价落，铝价涨，铜库存继续分化，铝库存再降。上周美元震荡下行，跌破100，而工业金属价格分化，铜跌铝涨。上周LME铜库存续落，COMEX铜库存续升，两者走势继续分化，铜库存整体回落。而铝库存则继续回落。铜矿罢工叠加2季度传统需求旺季，预计4月铜库存或继续回落。

　　大宗商品：上周油价震荡下跌，CRB跌，美元震荡下行跌破100。上周美国医改受阻，欧洲经济强劲，联储仍支持小幅加息，美元指数震荡下行，跌破100。此前沙特2月原油产量意外反弹，油价跌破50，上周沙特官员称2月新增产量只向国内供应，试图稳定油价，但Brent油价仍以跌为主，WTI原油在50美元/桶以下震荡下跌。

　　交通运输：上周航空客运周转量微升，BDI回升，CCFI回落。2月民航货运量同比18.7%，1-2月同比4.6%，略低于去年12月的6%。上周航空客运周转量增速小幅回升至15.8%，仍处较高水平位。上周受美元震荡下行影响，BDI指数维持反弹。但CCFI保持回落。政府治超趋势不变，煤炭等大宗需求吃紧有望令集运转暖。