姜超:百城土地购置面积仍处高位 或将支撑房地产投资

　　供需两弱，关注价格——实体经济观察2017年第31期(海通宏观姜超、于博)

　　7月经济再度回落，其中工业生产大幅回落，三驾马车全面走弱。从高频数据看，8月以来，地产销量增速仍低，汽车销量增速放缓，发电耗煤增速基本持平，指向需求仍弱、生产平稳。

　　去库存政策见效、房贷利率持续上行，意味着下半年地产销售将再度承压，并带动工业需求走弱。而三季度环保限产力度升级，意味着供给将再度收缩。若供给收缩力度较大，或再度引发工业原材料价格上涨，而若价格难以自上游向下游传导，则将挤压工业企业盈利，并导致工业生产进一步放缓。

　　需求：下游地产、乘用车、家电、纺织服装、批零均走弱，文娱尚可。中游钢铁尚可，水泥、化工走弱。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱。

　　价格：7月35城房贷利率上升。上周国内生资价格涨跌互现，国际油价格回落。

　　库存：下游地产、乘用车去化，家电、纺服低位。中游钢铁社会库存去化，水泥、化工回补。上游煤炭持平，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：8月中旬44城地产销量增速回落，土地购置增速仍高。7月全国地产销量增速跳水，而库存增速再创新低。8月以来，主要城市地产需求依然低迷，中旬前5天，44城地产日均销量同比增速回落至-27%，其中18个三四线增速降幅扩大至-11%。当前地产去库存政策进一步推进的必要性已大幅下降，加之房贷利率持续上行，下半年地产销量增速或重现负增长。上周十大城市商品房存销比持平为41.8周。8月以来，百城土地购置面积仍处高位，且同比依然高增，或对地产投资形成支撑。

　　乘用车：7月汽车产量、零售额增速均降，经销商库存去化。7月全国汽车产量同比增速回落至4.3%，限额以上汽车类零售同比增速降至8.1%。而中汽协、乘联会口径下，7月乘用车产量增速也都回落，但销量增速略反弹。综合统计局数据和行业协会数据看，7月汽车生产放缓、需求弱改善，其中零售额和销量增速的背离主要源于价格回落。7月汽车经销商库存系数降至1.54，经销商库存深度降至1.44、创同期新低，汽车经销商库存明显去化，也印证终端需求边际改善。8月前两周，部分厂家休假，导致批发、零售增速均放缓，其中零售销量同比增速降至5.8%。

　　家电：7月限额以上零售额增速小幅回落，内需小幅回落。7月限额以上家电音像零售额同比增速13.1%，较6月的13.3%小幅回落。家电行业作为地产后周期行业，受地产行业影响明显。上半年棚改货币化安置支撑三四线地产销量，家电类零售增速也维持在10%以上。但当前库存已大幅去化，PSL投放力度减弱，7月全国地产销量增速跳水，或拖累未来家电需求继续走弱。

　　纺织服装：7月限额以上零售增速回落，内外需均走弱。7月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速降至6.4%，同比增速明显下滑，指向内需偏弱。而7月纺织服装子行业出口增速涨少跌多，指向外需疲软。整体来看，7月内外需均走弱，印证7月以来柯桥纺织景气指数下滑、柯桥纺织价格指数缓中趋降。

　　商贸零售：7月社消、限额零售增速均下滑，必需消费普降。7月社消零售总额同比增速10.4%，限额以上批零同比增速8.6%，两者均下滑并创下3月以来新低，而剔除石油、建材、汽车后，限额以上零售同比增速9.4%，也较6月下滑。分品类来看，必需消费普遍下滑，粮油食品饮料烟酒、服装鞋帽针纺织品、日用品增速均降。而可选消费涨少跌多，石油及其制品增速小幅反弹，汽车、通讯器材，以及地产相关的家电、家具、建材增速均下滑。

　　文体娱乐：上周电影票房、观影人次增速回落，但仍处高位。暑期档延续，上周电影票房略下滑至20亿元，同比增速73.4%，观影人次略下滑至5742万人次，同比增速62.6%，电影票房和观影人次同比增速虽小幅下滑，但仍处高位，指向暑期档需求旺盛。国产电影继续发热，《战狼2》上周斩获14亿元，总票房突破40亿，创华语电影票房新高，带动上周票房、观影人次同比继续高增长。上周《心理罪》、《侠盗联盟》票房也都破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：7月粗钢产销均旺，上周钢价上涨、社会库存继续去化。需求淡季不淡叠加去年同期低基数，令7月粗钢产量、表观消费量同比增速分别上升至10.3%和18.0%，且均创下14年以来新高，而钢企库存则降幅收窄至-4.2%。上周钢价明显回升，黑色系期货市场大涨带动现货市场价格走高，令吨钢毛利大涨。上周钢材社会库存继续去化，指向终端需求仍边际向好。上周高炉开工率77.5%，受环保督察影响，同比跌幅扩大至-3.8%。供需格局改善对短期钢价形成支撑。