徐奇渊：三四线城市房地产远离此次降准“水龙头”

　　为推进“债转股”、加大对小微企业的支持，6月24日，中国人民银行宣布决定从今年7月5日起，下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　就此次定向降准释放的信号和影响，CF40·青年论坛召集人、中国社科院世经政所经济发展研究室主任徐奇渊认为：第一，选择在此时点宣布定向降准，说明政策层确实有意坐视人民币兑美元贬值，也对贬值空间比较有数;第二，在新一轮定向降准中，三四线城市的房地产离水龙头的距离拉远，PSL的新增余额也已明显回落，棚改热潮或将暂告一段落。

　　6月24日，中国人民银行出台“定向降准”措施：从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，以进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。

观点一：人民币汇率将进一步走弱

　　本次定向降准主要是出于国内结构性问题的考虑——既想缓解流动性过紧产生的不良反应，又想避免进一步加杠杆和积累风险。但是，这次定向降准又有着不可忽视的国际背景。

　　首先，美联储在6月13日的2季度议息会上刚刚加过息，并且市场预计美联储9月还将进一步加息。在此背景下，过去7个交易日中，人民币兑美元延续贬值趋势，一路从6.40附近贬值到接近6.50的水平，贬值幅度近1.4%。同一时期，香港的离岸人民币贬值幅度更是接近2%。

　　降准是比较传统和直接的货币政策，相对于MLF和PSL等非传统货币政策工具，降准政策对应的政策信号也更为强烈。在前几年人民币贬值压力较大的时期，降准政策的运用都是非常慎重的。因此，本次降准的时机表明：一方面，政策层确实有意坐视人民币兑美元贬值，甚至有心推动之。另一方面这也显示，政策层对于当前人民币汇率的贬值空间，心中比较有数，比较有信心使得贬值范围处于可控区间。

观点二：基础货币投放渠道将发生改变，棚改热潮或将暂告一段落

　　2015年到2016年，人民币面临较大贬值压力，央行开始引入MLF和PSL操作，两类操作释放的流动性最高峰时超过7万亿人民币(近8万亿人民币)。很大程度上对冲了外汇占款渠道的基础货币回拢，维持了市场流动性的相对稳定。

　　对于MLF而言，央行已经在6月1日扩大了其担保品范围，因此MLF还有较大的使用空间。不过PSL当中的棚改货币化及其带来的问题，已经受到较多关注。作为棚改货币化重要投放机制的PSL，2018年1季度的新增余额超过3000亿人民币，是2017年1季度的接近2倍。成为年初以来三、四线城市房价维持高涨的重要原因。但是，进入2018年2季度以来，可以看到，PSL的新增余额已经明显回落，预计2018年2季度增量将与上年基本持平。

　　在此情况下，由于贬值压力完全在掌控之内，并且预计年内还有后续降准措施，因此PSL作为基础货币投放渠道的作用将会下降。而定向降准措施主要瞄准债转股、小微企业融资等问题。所以，原来在PSL投放过程中，三四线城市房地产距离货币水龙头较近;而在新一轮定向降准过程中，三四线城市的房地产离水龙头的距离拉远，对应的棚改热潮也或将暂告一段落。